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嘉合基金梁凯:FOF投资袖里乾坤 以周期视角资产配置

原标题:基金经理投资笔记| FOF投资Sleikankun

精选基金会助理

作者:梁凯嘉禾基金定量衍生品投资部-基金分配管理部FOF基金经理

自成立以来,FOF公开发行受到广泛关注和讨论,不仅因为它是公开发行基金多年来罕见的创新产品,也因为它独特的功能 根据国内外的研究和经验,FOF有两大职能,一是资产配置,二是分基金投资。前者旨在获得市场回报,而后者旨在追求超额回报 FOF是强大的,资产配置是其独特的优势和价值。

一、定期视角下的资产配置

资产配置主要是为了获取资产的beta,通过不同资产的动态配置分散风险,提高组合的稳定性 简单地投资于某种资产很容易受到这种资产的系统性风险的影响。以股票和债券两种资产为例,前者波动很大,而后者波动很小。通常人们用波动性作为衡量资产风险的指标,认为股票风险高于债券。 这并不意味着只投资债券是安全的。从年度业绩来看,单一股票资产和债券资产都存在损失风险,表现出一定的负相关性。如果你通过资产配置同时投资股票和债券,你可以降低整个投资组合的风险,提高投资组合的绩效稳定性。

资产配置的核心是确定各类资产的比例。因此,我们需要深入研究影响资产价格的因素。 资产价格主要受经济基本面、利率水平和风险偏好的影响。这些因素往往对股票和债券产生相反的影响,导致股票和债券市场之间存在一定的负相关。这两类资产的动态配置有助于分散风险和提高投资组合的稳定性。

如何预测股票和债券的表现是一件非常困难的事情,但我们可以从周期性的角度来识别影响资产价格的因素的周期性位置,即经济、利率、投资者情绪和资产估值的位置,从而在风险相对较小时以低价增加股票或债券的比例,在风险相对较高且估值相对昂贵时降低股票或债券的比例,从而实现投资组合业绩的稳定增长

为了更好地识别周期,我们分别为这些因素设计并编制相关指标,以识别周期位置,并考察股票和债券在不同周期阶段的市场表现。这些指数为我们提供了一个稳定的参考框架。在判断市场因素时,我们不会受情绪、市场谣言等因素的影响而做出冲动的决定,忽略市场的周期性特征。 人性的弱点在于线性思维和惯性。当市场是好是坏时,它通常会线性地推断当前情况,然后做出向上和向下追逐的决定。此外,由于每个人的知识、认知和视觉的局限,对市场的理解和理解就像盲人摸着大象却不知道,经常对市场产生错误的看法,大胆下注,遭受损失。

以上两张图表分别显示了经济周期对股票和债券的影响。从图表中可以看出,股票通常在周期上升时上涨,在周期下降时下跌。债券在周期上升时下跌,相应的收益率上升,在周期下降时上升,相应的收益率下降。 周期结束时,股票和债券处于动荡的结构性市场。

如上图所示,货币周期是衡量货币宽松的一个代理指标,表示货币宽松向上,货币紧缩向下。上图显示货币宽松阶段,股市上涨,货币紧缩,股市下跌。下图显示货币宽松,债券市场上升,债券收益率下降,货币紧缩,债券市场下降,债券收益率上升。

如上图所示,上图显示了股票市场投资者的风险偏好指数。从长期来看,投资者情绪与股票市场有很高的相关性,这有助于我们在股票市场的高点和低点进行风险预警。下图显示了国债市场的长期风险偏好。当长期偏好下降时,债券下跌,债券收益率上升。当长期偏好上升时,债券上升,债券收益率下降。

在上述三个因素的影响下,股票和债券的估值价格比率也周期性波动。该比率通常在股市高点时达到最低,如2009年8月、2015年6月和2018年1月,而在股市低点时达到最高,如2012年1月、2016年2月和2019年1月

把握周期性波动规律,充分利用这些规律,对我们的资产配置和股票债券比例的调整大有裨益。

二。子基金选择

关于子基金的选择,不同之处在于是选择主动管理基金还是被动指数基金。那些支持指数基金的人认为这一利率很低,最终许多活跃的管理基金无法赢得指数。 这种说法不符合中国的实际情况。2005年至2019年10月14日,中国证监会混合基金指数年化收益率为13.96%,沪深300年化收益率为9.74%,沪深300年化收益率为11.4%,中国证监会500年化收益率为11.7%,中国证监会500年化收益率为12.46%。显然,积极管理基金总体表现优于该指数。考虑到基金业绩的严重差异,选定的主动管理基金仍然可以获得显着的超额回报

我们认为选择子基金的核心在于选择基金经理,基金的业绩本质上是基金经理投资能力的体现 以股票基金为例,统计数据显示,国内股票基金经理的平均任期为2.44年,中位数仅为1.68年。这种频繁的变化往往导致单只基金的历史表现体现了多只基金经理的投资能力。因此,我们不能直接分析基金的业绩,期望找到高质量的基金。

解决这个问题的办法是建立一条属于基金经理的业绩曲线,其中应包括基金经理的历史业绩信息,并反映基金经理的投资能力 在分析了这种曲线的风险和收益后,我们可以进行综合评价,选择高素质的基金经理。

一般来说,我们将基金经理分为三类:

1)第一类基金经理理念成熟,风格稳定,不追逐市场热点,坚持能力圈,长期业绩优秀 这是我们关心的核心基金经理。

2)第二类基金经理专注于投资某一类型的风格或主题板块,并在相关领域积累。他们的表演受风格的影响很大。 我们关注风格基金等基金,通常将其作为卫星资产进行配置,以适应市场风格。

3)第三类基金经理缺乏清晰的概念,风格漂移严重,习惯于追逐市场热点,业绩不佳。 我们抛弃了这些基金经理

通过以上方法,我们可以选择优秀的基金经理,获得可观的超额回报 根据上述策略,我们将进行重新测试(见下图)。数据显示,2006年至2019年10月14日,累计收益率为1107.67%,年化收益率为19.98%,中国证券混合基金指数累计收益率为586.66%,年化收益率为14.91%,沪深300累计收益率为328.09%,年化收益率为11.22%,沪深300净收益率指数累计收益率为429.76%,年化收益率为可以看出,所选择的子基金策略不仅优于沪深300,而且显着优于基金指数,具有显着的超额回报

III。摘要

综上所述,自上而下的资产配置和自下而上的子基金选择构成了FOF投资的核心战略,其中资产配置是获取贝塔系数的关键,子基金选择是获取超额回报的法宝。两者相辅相成,确保FOF投资的成功。 在实际的投资过程中,为了避免因人的弱点而做出冲动的决策,应该建立一套投资标准来保证投资的纪律和客观性,从而保证投资的成功率。

[认识作者]

梁凯复旦大学金融工程管理硕士,从事金融业5年 2017年加入嘉禾基金,现任嘉禾基金定量衍生品投资部-基金分配管理部FOF基金经理 前上海凯时益正资产替代投资部研究员和米英财富FOF研究院研究员在资产配置和基金研究方面有丰富的经验。

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责任编辑:张付强