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新泉股份:内饰件新贵 以效率为矛,成本控制为盾

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数量和价格上升,市场份额迅速增加。该公司是国内独立内饰件的领先企业。它是吉利,上汽和五种主要商用车等许多整车企业的一流供应商。连续十二年荣获“全国零件百强供应商”称号。近年来,公司的市场份额迅速增加。 2016-2019H1公司乘用车仪表板的市场份额为2.2%/3.7%/5.6%/5.5%。得益于工艺升级,公司的单价处于上升通道。 2015-2018年,公司商用车仪表板组件的平均价格为CAGR3%,乘用车仪表板的平均价格为CAGR18.2%。

高研发转化效率是公司的核心竞争力。内饰件供应商的研发项目主要用于为汽车公司开发新车型。因此,R&D投资与下一年度的收入之间存在一定的正相关性,该相关系数可以反映每个公司的R&D转换效率。我们将2012-2017年内部的研发投资和各公司的下一年收入进行拟合。其中,新泉的线性相关性最高,为0.92,表明R&D可以快速转换为收入。我们使用研发人员的人均研发能力减去公司的人均工资来衡量内部零件供应商研发人员在一年内可以完成的项目数量。 16-18岁,新泉人均研发能力始终处于行业领先地位,高效保证了公司的未来发展。

成本控制构成了公司护城河的优势。作为第三方独立的内饰件公司,该公司的成本控制能力远远超过了业内同类公司。我们使用物料利用率(=主营业务收入/直接物料成本)来衡量公司管理成本的能力。该公司14-17年的平均材料利用率为2.07,远远超过其他可比公司(14-17年的平均材料利用率)为1.61)。

内饰件行业具有广阔的市场空间,有望培育出零部件巨头。内部零件具有很高的自行车价值和广阔的市场空间。根据《中国汽车工业年鉴》统计,2017年,我国国内外零部件行业实现营业总收入5683亿元,位居零部件行业之首,内饰行业为零件巨头。该公司的主要产品仪表板,车门面板,护栏板等自行车价值高达4000元,在汽车内饰件上价值仅次于座椅,空间广阔,有望逐步发展成为零部件行业的巨头。

盈利预测:我们预计19-21年归属于母公司的利润为2.53、3.52、4.48亿美元,对应PE的13.4、9.6和7.6倍。我们对公司在内部零件行业的研发和成本控制方面的核心竞争优势感到乐观。预计它将逐步切入新OEM的供应链,并成长为零部件行业巨头,并将首次给予“买入”评级。

风险提示:配套车型的更换模型故障,模型销量低迷,原材料价格波动,汽车整体销量下降。

(编辑:DF386)